价值策略 ETF · 全收益对比

截至2026-09-10。单击图例隐藏/显示，双击仅查看一条曲线；拖动可缩放，双击绘图区复位。

第一张采用指数公司历史全收益序列，含回溯与发布后数据；后两张采用真实基金净值复权。两种口径分别展示，没有拼接。

编制规则与权重

核验日期：2026-09-11。以下为可取得的官方编制方案摘要，不代表全段历史均按现行方案计算；指数代码与代表ETF代码分开列示。权重上限在调整时约束，日常权重可漂移。

指数 / 代表ETF样本空间与数量核心选样规则加权与集中度约束调仓与缓冲规则官方来源
931052 国信价值 / 512040中证全指样本空间；100只剔除高质押、高商誉及低ESG评级；六期ROE(TTM)均值≥12%、各期≥8%；结合PE、PB、股息率选样。等权；调整后每只约1%，之后随价格漂移。半年：6、12月第二个周五的下一交易日；一般换样≤20%；80/120名缓冲，另设老样本ROE缓冲。2022-11 V1.2
980081 国证价值100 / 159263沪深北合格证券；100只流动性、盈利与ROE稳定性筛选；按盈利收益率、股息率、自由现金流率综合评分，金融地产使用前两项。价值得分倾斜自由流通市值；单股≤8%、国证二级行业≤20%。季度：3、6、9、12月第二个周五的下一交易日；换样≤50%，备选5%。官方方案
000919 沪深300价值 / 562320沪深300；100只股息、净资产、净现金流、盈利相对价格的四项比率，经标准化等比例合成价值得分。调整市值加权；单股≤10%。半年：6、12月第二个周五的下一交易日；一般换样≤20%，80/120名缓冲。2025-01 V1.2
H30352 中证500价值 / 562330中证500；150只股息、净资产、净现金流、盈利相对价格的四项比率，经标准化合成价值得分。调整市值加权；本方案未单列个股或行业上限。半年：6、12月第二个周五的下一交易日；一般换样≤30%，105/195名缓冲。2025-01 V1.2
931586 300价值稳健 / 159510沪深300；最多80只行业内质量筛选前一半，再综合基础权重、估值及低波因子得分选样；负得分剔除。以调整后得分加权；不是简单等权，方案未单列统一权重上限。季度：3、6、9、12月第二个周五的下一交易日；权重因子同步调整。2021-10 V1.1 系列
931588 1000价值稳健 / 562530中证1000；最多150只行业内质量筛选前一半，再综合基础权重、估值及低波因子得分选样；负得分剔除。以调整后得分加权；不是简单等权，方案未单列统一权重上限。季度：3、6、9、12月第二个周五的下一交易日；权重因子同步调整。2021-10 V1.1 系列
980092 国证自由现金流 / 159222沪深北合格证券；100只；排除金融地产筛选ROE稳定性、正自由现金流、正企业价值和持续正经营现金流，再选自由现金流/企业价值最高者。按自由现金流金额加权；单股≤10%。选样看比率，加权看金额。季度：3、6、9、12月第二个周五的下一交易日；备选5%，方案未列换样数量上限。官方方案
000925 基本面50 / 512750中证全指样本空间；50只流动性筛选后，综合5年平均营收、现金流、分红及调整时净资产，选基本面规模最大者。按自由流通比例调整后的基本面价值加权，不是简单总市值加权。年度：6月第二个周五的下一交易日；权重因子同步调整。2023-12 V1.2
H30269 红利低波动 / 159525中证全指样本空间；50只连续3年分红；剔除支付率异常与每股股利非增长者，先选高股息75只，再选波动最低50只。股息率加权；单股≤15%。年度：12月第二个周五的下一交易日；一般换样≤20%，低股息剔除存在例外。2020-12 V1.1
399702 深证基本面120 / 159910深市合格证券；120只流动性筛选后，以营收、现金流、净资产、分红四项基本面规模选样；历史不足5年用可得年数。按自由流通比例调整后的基本面价值加权；方案未单列统一权重上限。年度：6月第二个周五的下一交易日；权重因子同步调整。2020-12 V1.1 系列

换样比例是样本数量限制，不是资金换手率；退市及收购、合并、分拆等可触发临时调整，按官方维护细则与公告执行。“价值”不等于同一种策略：质量筛选、低估值、基本面规模、股息和自由现金流各有不同的风险暴露。

虚线：发布前回溯段；实线：发布后指数段。价值100、自由现金流以2024年策略重构日分段。
指数历史可能经过规则修订；此图不是统一现行规则的独立回测，也不是ETF实盘收益。

净值口径，现金分红再投资，计入份额拆分；已体现基金运作费用。
包含建仓期；各自起点不同，累计收益不可直接作为横向排名。

净值口径，现金分红再投资，计入份额拆分；已体现基金运作费用。
比较同一持有区间，不含投资者交易佣金和二级市场折溢价。

各指数分析

统一使用2012-12-31至2026-09-10的指数全收益序列，不是ETF实盘。各图共享同一时间范围，纵轴单位与高度按子图类型一致，数值范围按指数自适应。圆点标记发布或策略重构后的首个可用交易日，之前包含回溯数据。首尾不完整年度按实际区间计算。

相对红利低波50采用SPCLLHCT本地全收益快照，仅覆盖2016-04-29至2026-05-19，超额子图在此区间外留空；没有用ETF净值替代或延长基准。沪深300与中证500使用H00300、H00905全收益基准。累计超额为归一化净值之比减1；年度超额为两者当年收益率之差。

国信价值 · 931052

全收益代码：H21052；代表ETF：512040；发布/策略重构分界：2017-12-08。历史修订口径见说明。

国信价值：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

国证价值100 · 980081

全收益代码：480081；代表ETF：159263；发布/策略重构分界：2024-10-29。历史修订口径见说明。

国证价值100：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

沪深300价值 · 000919

全收益代码：H00919；代表ETF：562320；发布/策略重构分界：2008-01-21。历史修订口径见说明。

沪深300价值：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

中证500价值 · H30352

全收益代码：H20352；代表ETF：562330；发布/策略重构分界：2014-06-09。历史修订口径见说明。

中证500价值：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

300价值稳健 · 931586

全收益代码：931586CNY01；代表ETF：159510；发布/策略重构分界：2020-11-09。历史修订口径见说明。

300价值稳健：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

1000价值稳健 · 931588

全收益代码：931588CNY01；代表ETF：562530；发布/策略重构分界：2020-11-09。历史修订口径见说明。

1000价值稳健：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

国证自由现金流 · 980092

全收益代码：480092；代表ETF：159222；发布/策略重构分界：2024-08-15。历史修订口径见说明。

国证自由现金流：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

基本面50 · 000925

全收益代码：H00925；代表ETF：512750；发布/策略重构分界：2009-02-26。历史修订口径见说明。

基本面50：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

红利低波动 · H30269

全收益代码：H20269；代表ETF：159525；发布/策略重构分界：2013-12-19。历史修订口径见说明。

红利低波动：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

深证基本面120 · 399702

全收益代码：S00702；代表ETF：159910；发布/策略重构分界：2010-05-10。历史修订口径见说明。

深证基本面120：净值、累计超额、回撤、修复时间、三五年滚动年化、年度收益、沪深300及中证500年度超额、牛熊分段收益

数据来源：中证指数、国证指数、天天基金。详见同目录 methodology.md 和 CSV 数据。

数据与计算口径

本页为截至2026-09-10的分析快照。

展开完整说明
# 价值策略 ETF 全收益曲线：数据与计算口径

数据截止：2026-09-10；提取日期：2026-09-11。覆盖此前整理的10只场内ETF，联接基金份额不重复纳入。

## 三张图

报告顶部的编制规则表覆盖全部10条指数，列出选样空间、数量、核心因子、加权方式、集中度限制、调仓频率、缓冲区及官方方案链接。核验日期为2026-09-11；不同版本可能对应不同历史规则。来源片段位于 `assets/value_etf_sources/index_rules.html`。

1. **指数历史全收益，作为回测参考**：2012-12-31至2026-09-10，共同基日归一为1，对数纵轴。采用指数公司现在公开的全收益指数历史，不是自行以当前成份股倒推。包含回溯数据及发布后指数数据；不扣除ETF运作费用。为保证可比性，采用10条指数都具备数据的共同区间。
2. **ETF实盘完整区间**：各基金首个披露净值至2026-09-10，各自起点归一为1，图上展示累计收益（净值倍数减1）。起点不同，不能根据终点累计收益直接评价谁更优秀。包含基金成立后的建仓期。
3. **ETF实盘共同区间**：2025-06-30至2026-09-10，共同日期交集293个观察日，全部在2025-06-30归一为1。159263在该日成立，初期建仓可能影响与指数的偏离。

“实盘”指基金实际披露净值收益，并非二级市场收盘价收益，也不是某个投资者账户的已实现收益。已包含基金净值中扣除的管理费、托管费等费用，不另行重复扣费；未计投资者交易佣金、买卖价差及折溢价。

## 指数回溯与发布后数据的分界

图1的虚线表示指数发布前回溯段；实线表示指数发布后的序列。对于2024年发生策略重构的国证价值100、国证自由现金流，分别以2024-10-29、2024-08-15分段，不能将原指数早年的发布日期当成新策略已经实盘运行的起点。菱形标记分界点。

这只是对公开历史序列的展示：指数发布后也可能修改规则；实线不意味着全段采用同一套现行规则。例如国信价值2022年的规则调整会影响历史解读。本次没有取得每个历史时点的完整方法版本、成份权重和当时可用财务数据，因此没有宣称完成“同一现行规则、无前视偏差”的独立回测，也没有将指数历史拼接成ETF成立前的模拟净值。

## ETF和指数映射

|ETF|策略简称|价格指数代码|全收益指数代码|ETF首个净值日期|图1分界日期|
|---|---|---|---|---|---|
|512040|国信价值|931052|H21052|2018-11-07|2017-12-08|
|159263|国证价值100|980081|480081|2025-06-30|2024-10-29|
|562320|沪深300价值|000919|H00919|2022-12-29|2008-01-21|
|562330|中证500价值|H30352|H20352|2023-04-07|2014-06-09|
|159510|300价值稳健|931586|931586CNY01|2023-07-31|2020-11-09|
|562530|1000价值稳健|931588|931588CNY01|2022-07-28|2020-11-09|
|159222|国证自由现金流|980092|480092|2025-04-09|2024-08-15|
|512750|基本面50|000925|H00925|2019-05-23|2009-02-26|
|159525|红利低波动|H30269|H20269|2024-05-07|2013-12-19|
|159910|深证基本面120|399702|S00702|2011-08-01|2010-05-10|

## 分红再投资与拆分处理

首个已披露单位净值作为起点，而不是强行假设该日单位净值为1。财富指数设为W₀=1。

- 无分红拆分时：Wₜ = Wₜ₋₁ × NAVₜ / NAVₜ₋₁。
- 现金分红时：Wₜ = Wₜ₋₁ × (NAVₜ + 每份现金分红) / NAVₜ₋₁，等价于按除息日净值将分红再投资。
- 份额拆分时：Wₜ = Wₜ₋₁ × (NAVₜ × 拆分比例) / NAVₜ₋₁。

本批数据记录到512040两项事件：2023-10-10每份拆为2份；2023-12-13每份派现金0.104元。其余9只在所取历史中未出现分红/拆分事件，单位净值与累计净值终值一致。

没有使用累计净值之比代替分红再投资收益，也没有直接累计平台四舍五入后的日涨幅。首次披露后暂为周频的建仓期按真实披露点连线，没有补造日净值。共同区间采用真实日期交集，不前向填充。

## 数据来源

### 各指数分析子图

三张比较图后，为每条指数增加与资产配置报告相同的十面板：全收益净值、相对红利低波50累计超额、回撤、回撤修复时间、三年和五年滚动年化、年度收益、相对沪深300和中证500的年度超额、A股牛熊区间收益。调用 `investment/backtest_quarterly_allocation.py` 的 `plot_performance_panels`，不另写一套指标算法。

十条指数统一取2012-12-31至2026-09-10，画布尺寸、各面板高度、左右边界和时间刻度完全一致；不同指标及不同指数的纵轴范围自适应。首尾不足一年的年度柱按实际区间计算。牛熊区间是已有回测的人为分段，不是可事先交易的信号。修复时间沿用回测定义，按谷底至恢复前高的自然日计算，未修复标注“天+”；不等同于从前高起算的总水下时间。

超额基准快照在 `assets/value_etf_sources/analysis_benchmarks.csv`：H00300、H00905从2026-09-11本地中证接口缓存迁入，截止2026-09-10；SPCLLHCT从已有红利指数报告迁入，可用区间为2016-04-29至2026-05-19，区间外不绘制超额，不补造数据。它们均为全收益口径。累计超额为同基点财富之比减1，年度超额为同区间年度收益率相减。

生成图片位于 `index_analysis/`。原始 `data_and_methodology.zip` 是历史归档，不包含本次新增规则和子图，复现新版以项目脚本及项目内数据为准。

- [天天基金净值源示例：512040](https://fund.eastmoney.com/pingzhongdata/512040.js)：替换路径中的ETF代码取得各只数据，使用Data_netWorthTrend中的单位净值及unitMoney分红拆分记录；Data_ACWorthTrend用于交叉检查。
- [中证指数全收益历史接口示例](https://www.csindex.com.cn/csindex-home/perf/index-perf?indexCode=H21052&startDate=20040101&endDate=20260910)：使用tradeDate、close及返回的全收益指数名称；其余代码见映射表。请求起点可能出现补出的占位值，图1使用2012-12-31起真实共同区间，未纳入2004-01-01占位记录。
- [国证价值100全收益数据](https://hq.cnindex.com.cn/market/market/getIndexDailyDataWithDataFormat?indexCode=480081&startDate=2012-01-01&endDate=2026-09-10&frequency=day)。
- [国证自由现金流全收益数据](https://hq.cnindex.com.cn/market/market/getIndexDailyDataWithDataFormat?indexCode=480092&startDate=2004-01-01&endDate=2026-09-10&frequency=day)。
- [国证自由现金流2024年修订公告](https://www.cnindex.com.cn/zh_information/notices_news/2024y/202408/P020240809382160400833.pdf)。
- [国证价值100修订日期说明](https://www.jiemian.com/article/14289977.html)。
- [国信价值官方单张](https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/931052factsheet.pdf)、[300价值](https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/000919factsheet.pdf)、[500价值](https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/H30352factsheet.pdf)、[1000价值稳健](https://oss-ch.csindex.com.cn/static/html/csindex/public/uploads/indices/detail/files/zh_CN/931588factsheet.pdf)。

## 校验与导出

### 项目内离线复现

生成脚本位于 `scripts/generate_value_etf_report.py`，所用20份原始API快照位于 `assets/value_etf_sources/`，网页、图片和CSV产物位于 `assets/value_etf_comparison/`。路径按脚本所在项目定位，不依赖启动目录或原临时目录。

在项目根目录执行：

```sh
.venv/bin/python scripts/generate_value_etf_report.py
```

依赖：numpy、pandas、matplotlib、plotly；中文图片需要系统具备中文字体。可用 `--out tmp/value_etf_reproduction` 指定校验输出目录。该脚本离线重算截至2026-09-10的固定快照，不请求最新行情。原压缩包保留原始交付结构，其 `work/draw_returns.py` 是归档版本；项目复现使用上述脚本。

已核对全部10条全收益指数代码和数据名称、时间唯一性、共同起止日期、分红拆分后的日收益与平台日涨幅。长历史共同区间含3326个观察日。2025年复算：512040基金收益18.00899%，其全收益指数18.42092%，国证价值100全收益指数17.72598%。全部PNG已检查中文、坐标、曲线和图例。

- etf_total_returns.html：离线交互版，内嵌Plotly，无需联网加载绘图脚本。
- 01/02/03开头的PNG：三张2400×1350图片。
- index_total_return_levels.csv：全收益指数原始点位；列名用对应ETF代码。
- index_total_return_common_base.csv：图1使用的归一化序列。
- etf_total_return_full.csv：图2使用的各自完整复权净值序列；未成立时留空。
- etf_total_return_common.csv：图3使用的共同区间归一化序列。
- etf_nav_adjustments.csv：原始单位净值、分红、拆分比率及计算后财富指数。
- return_summary.csv：区间收益、年化收益和区间内最大回撤。年化按365.25天计算，最大回撤按观察点的累计历史高点计算。收益字段是小数，例如0.264837代表26.4837%。
- distribution_split_events.csv：事件清单。
- data_and_methodology.zip：以上CSV、说明、绘图脚本与所用原始API快照。解压后在该目录安装pandas、matplotlib、plotly，运行python work/draw_returns.py可复现；中文字体须系统具备。

数据与图片下载